企业的扩张通常通过两种方式进行：一是通过引进投资者的方式增资，包括引进战略投资者或者风险投资者，发行股票也许可以认为是一种特别的引进投资者的方式；二是通过并购的方式，并购包括股权并购和资产并购。而前一种方式对于战略投资者或者风险投资者而言，则也是一种并购行为，股票发行也常与重组、并购相联系。
企业并购是项复杂的法律工程，并购的成功与否取决于众多因素，其中，投资者对目标公司了解的程度是众多决定因素中最为重要的因素之一。因此，投资者必须对目标公司进行必要的调查，了解目标公司各方面的情况。这样的调查工作往往不是投资者自己能够独立完成的，必须委托专业机构进行，比如委托律师调查目标公司的主体资格、目标公司经营管理的合法性、目标公司资产、债权债务等可能存在的法律风险等等，委托资产评估公司对目标公司的资产进行评估，委托财务咨询公司或者其他专业机构对目标公司的经营能力、经营状况、竞争能力等方面进行调查、评估，委托专业机构对目标公司的技术能力进行调查、评估，委托环境评估机构对目标公司所涉及的环境保护事项进行评价，等等。在实践中，这些调查被称之为“尽职调查( due diligence)”。
然而，在并购实践中，一些初涉并购的投资者或者目标公司对于尽职调查却认识不够。有些投资者盲目自信，仅凭自己对目标公司的了解以及感觉就作出最终的决定，结果步入地雷阵。有些目标公司的管理者不理解尽职调查对于投资者的重要性，也不理解尽职调查对于促成交易的重要性，采取积极抵制或者消极不配合的态度，致使并购流产。因此，补上尽职调查这一课，对于成功进行并购至关重要。本文仅从法律角度谈谈尽职调查的主要内容及其意义。
目标公司的主体资格是尽职调查的首要内容，必须调查目标公司设立的程序、资格、条件、方式等是否符合当时法律、法规和规范性文件的规定，如果涉及须经批准才能成立的公司，如股份有限公司、外商投资企业、经营项目涉及经批准方可经营的等等，还须查验其是否得到有权部门的批准。同时还须查验目标公司设立过程中有关资产评估、验资等是否履行了必要程序，是否符合当时法律、法规和规范性文件的规定，特别是涉及国有资产时更须特别小心。此外，还要查验目标公司是否依法存续，是否存在持续经营的法律障碍，其经营范围和经营方式是否符合有关法律、法规和规范性文件的规定，等等。
目标公司的主要财产和财产权利也是尽职调查的重要内容之一，这往往也是投资者特别关注的内容之一。对于目标公司财产的调查主要体现为以下几个方面：目标公司拥有土地使用权、房产的情况；拥有商标、专利、软件著作权、特许经营权等无形资产的情况；拥有主要生产经营设备的情况；上述财产是否存在产权纠纷或潜在纠纷；目标公司以何种方式取得上述财产的所有权或使用权，是否已取得完备的权属证书，若未取得，还需调查取得这些权属证书是否存在法律障碍；目标公司对其主要财产的所有权或使用权的行使有无限制，是否存在担保或其他权利受到限制的情况；目标公司有无租赁房屋、土地使用权等情况以及租赁的合法有效性；等等。
目标公司的重大债权债务通常是投资者特别关注的内容，也常常是陷阱所在。必须调查目标公司的金额较大的应收、应付款和其他应收、应付款情况，并且应当调查其是否合法有效；必须调查目标公司将要履行、正在履行以及虽已履行完毕但可能存在潜在纠纷的重大合同的合法性、有效性，是否存在潜在风险；必须调查目标公司对外担保情况，是否有代为清偿的风险以及代为清偿后的追偿风险；必须调查目标公司是否有因环境保护、知识产权、产品质量、劳动安全、人身权等原因产生的侵权之债；等等。其中，对于担保的风险、应收款的诉讼时效以及实现的可能性应予以特别关注；通常还需要目标公司的股东或者管理层对债权债务、特别是或有债权债务作出承诺。
目标公司的诉讼、仲裁或行政处罚也是应当予以重视的内容。应当调查目标公司是否存在尚未了结的、或可预见的重大诉讼、仲裁及行政处罚案件；同时应当调查目标公司控股股东以及主要股东是否存在尚未了结的、或可预见的重大诉讼、仲裁及行政处罚案件，如果目标公司的控股股东以及主要股东存在此类情况，其又不具备执行能力，就会对目标公司产生影响；与此相关联，应当调查目标公司的控股股东以及主要股东所持目标公司股份有无质押；此外，还应当调查目标公司董事长、总经理是否存在尚未了结的、或可预见的重大诉讼、仲裁及行政处罚案件，因为如存在此类情况，可能会对目标公司的生产经营产生负面影响。
目标公司的税务、环境保护、产品质量、技术等标准对于某些特定的目标公司而言也是尽职调查的重要内容之一。在我国，存在名目繁多的税收优惠、财政补贴，如果目标公司享受优惠政策、财政补贴等政策，该政策是否合法、合规、真实、有效应当予以关注。应当调查目标公司生产经营活动和拟投资项目是否符合有关环境保护的要求，有权部门是否出具意见，目标公司的产品是否符合有关产品质量和技术监督标准；目标公司近3年有否因违反环境保护方面以及有关产品质量和技术监督方面的法律、法规和规范性文件而被处罚。
以上提及的尽职调查内容是绝大多数并购活动中会涉及到的，而对于某些特定行业、特定背景的目标公司则要有针对性地制定尽职调查计划，进行详尽、全面、谨慎的调查。(本文原载于《科技创业》2004年9月号)（选自《创业法律108问》，作者：杨春宝高级律师，电话：13901826830）
相关法律服务
杨春宝一级律师简介
杨春宝一级律师，大成上海高级合伙人、资本市场部主任、国资基金研究中心主任，大成中国区私募基金专业带头人、科技与文化法律研究中心联合牵头人。执业30余年，长期从事私募基金、投融资、并购重组法律服务，尤其对对赌研究颇深且具有非常丰富的实战经验，并专注于金融机构股权投资业务。2004年起多次入选The Legal 500"私募基金"和"公司与商业"等境内外各类律师榜单，代理的中国法院首例适用外国法律审理外国公司的董事损害小股东权益纠纷案入选上海高院发布的《上海法院域外法查明典型案例》和威科先行"要案头条"。入选上海涉外法律人才库、上海市司法局鼎新法治人才库、上海国有企业改制法律顾问团，具有上市公司独立董事任职资格，系多家知名高校的兼职教授或兼职研究生导师及上海市商务委跨国经营人才培训班讲师。出版《私募股权投资基金风险防控操作实务》等16本投融资法律专著。了解更多常见法律问题
并购中尽职调查为何如此重要？
尽职调查是并购交易中投资者对目标公司进行的全面法律风险评估程序，其核心规则在于通过系统核查目标公司的主体资格、财产权属、债权债务、诉讼风险等事项，揭示可能影响交易安全的法律障碍。它是投资者作出并购决策的重要依据，也是交易文件设计、风险分配的基础。n文章指出，一些初涉并购的投资者盲目自信，仅凭对目标公司的了解与感觉便作出决定，结果步入地雷阵；而部分目标公司管理者不理解尽职调查的重要性，采取抵制或不配合态度，导致并购流产。文章强调，投资者需委托律师调查主体资格、经营合法性、资产债权债务等法律风险，并委托资产评估、财务、环境等专业机构进行多维度调查，可见尽职调查并非可有可无的环节，而是决定并购成败的关键因素。n在并购实务中，投资者应将尽职调查前置，并制定针对特定行业、特定背景的专项调查计划。重点关注目标公司设立程序的合规性、财产权属是否清晰、有无对外担保及或有债务、未决诉讼与行政处罚等风险点。同时应要求目标公司股东或管理层对债权债务特别是或有债务作出书面承诺，并注意应收款诉讼时效及实现可能性，以防范潜在法律风险。
目标公司主体资格调查包括哪些内容？
目标公司主体资格调查是尽职调查的首要内容，核心在于确认目标公司依法设立并有效存续。法律规则要求核查其设立程序、资格、条件、方式是否符合相关规定，涉及须经批准成立的公司如股份有限公司、外商投资企业等，还需验证有权部门批准文件，同时关注设立过程中的资产评估、验资程序是否合规，特别是国有资产转让须严格履行法定程序。n文章明确将主体资格列为尽职调查的首要内容，并指出必须查验目标公司设立程序、资格、条件、方式是否符合当时法律、法规和规范性文件的规定。对于股份有限公司、外商投资企业等须经批准方可成立的公司，要查验是否获得有权部门批准；还要查验目标公司是否依法存续、有无持续经营的法律障碍，以及经营范围与方式是否合规。这些调查内容直接关系到并购交易的有效性与安全性。n在并购实务中，律师应调取目标公司的工商登记档案、设立批准文件、验资报告等材料，对照历史法律环境核验其合法性。重点关注目标公司存续状态是否异常，如是否被吊销营业执照或列入经营异常名录。对于涉及国有资产的设立或增资，必须审查评估备案与进场交易程序，防范因程序瑕疵导致股权或资产权属争议。此外，目标公司经营范围若涉及特许经营或前置审批，应确认其持续持有有效证照，避免因资质缺失导致并购后经营中断。
目标公司债权债务调查应关注哪些风险？
目标公司重大债权债务调查是识别并购财务陷阱的核心环节，法律规则要求核查金额较大的应收应付款项是否真实合法有效，并关注其诉讼时效与可实现性。同时需审查目标公司尚未履行完毕或存在潜在纠纷的重大合同，查明对外担保及代为清偿后的追偿风险，以及因环保、知识产权、产品质量、劳动安全、人身权等产生的侵权之债。n文章指出，目标公司的重大债权债务通常是投资者特别关注的内容，也常常是陷阱所在。具体调查内容包括金额较大的应收、应付款项是否合法有效，将要履行、正在履行或虽已履行但可能存在潜在纠纷的重大合同的合法性与潜在风险，对外担保情况的代偿风险及追偿风险，以及因环境保护、知识产权、产品质量等原因产生的侵权之债。文章特别提示，对担保风险、应收款诉讼时效及实现可能性应予特别关注，并通常需要目标公司股东或管理层对债权债务特别是或有债权债务作出承诺。n在实务操作中，应要求目标公司提供完整的债务清单与合同台账，并通过函证、访谈等方式核实应收账款的真实性与可回收性。对于对外担保，应查阅担保合同及决议文件，评估被担保方偿债能力；对于或有债务，应要求股东或管理层出具书面承诺作为交易文件的组成部分。此外，还需核查目标公司是否因环保、知识产权等事项存在未披露的侵权之债，必要时可查询裁判文书、执行信息平台，以防范隐性债务导致并购后承债风险。
以上内容仅供参考，不构成法律意见。如需专业法律服务，请联系杨春宝一级律师：chambers.yang@dentons.cn
